来源：《理财周刊》
2025年11月21日，北京植物医生化妆品股份有限公司（下称“植物医生”或“公司”）上传了最新IPO申报稿，状态更新为已问询，拟计划在深圳证券交易所主板上市。中信证券作为保荐机构为其保驾护航，拟募资9.98亿元冲击深交所“高山植物护肤第一股”。
植物医生自成立以来一直以“高山植物，纯净美肌”为定位，主打“天然安全”的品牌形象，不过公司曾通过宣传表述暗示旗下产品具有“国礼”资质并作为宣传噱头，但这一宣传行为最终引来了监管重拳。
合规风险凸显
违规宣传触发监管处罚
公开信息显示，2022年四川达州某植物医生加盟门店因悬挂含“国礼”字样的宣传物料，且无法提供相关资质证明文件，被当地市场监督管理部门依据《广告法》相关规定处以5000元罚款。专业法律人士指出，企业未经授权使用“国礼”等具有官方属性的宣传用语，已构成虚假宣传，违背市场竞争的公平性原则。
相较于宣传合规问题，产品质量层面的隐患更值得关注。重庆市药品监督管理局2022年12月发布的化妆品监督抽检结果显示，植物医生生产的“紫灵芝多效驻颜洁面乳”被检出菌落总数达21000 CFU/g，超出《化妆品安全技术规范》中≤1000 CFU/g的标准限值21倍。
展开剩余84%2022年4月赤壁市市场监督管理局在化妆品专项整治行动中发现，当地植物医生门店销售的“DR PLANT 高山松茸鲜活盈亮”系列化妆品外包装上标注含有“苯乙基间苯二酚”成分。依据2021年1月实施的《化妆品监督管理条例》第十六条规定，用于祛斑美白的化妆品属于特殊化妆品，而普通化妆品不得添加苯乙基间苯二酚。因此，上述化妆品作为普通化妆品不符合技术规范。
针对该问题，植物医生方面解释为“加盟门店未及时寄回整改产品导致误售”，但监管部门经核查后认定其违反化妆品产品技术规范，对涉事门店作出没收违法所得6644元、罚款8.5万元的行政处罚。
近三年增收乏力，盈利能力受承压
植物医生申报材料披露的财务数据显示，2022年至2024年，公司营业收入分别为21.17亿元、21.51亿元、21.56亿元，同比增速从1.60%降至0.22%，三年复合增长率仅为0.91%，截至2025年6月30日，公司营业收入为9.59亿元。整体来看，公司呈现增收乏力、盈利增长承压的态势。
净利润方面，公司招股书披露，报告期内，公司净利润分别为1.68亿元、2.29亿元、2.42亿元以及7901.78万元，增速从2023年的36.3%大幅回落至2024年的5.68%，增长速度较为波动。同期内，公司综合毛利率分别为55.23%、60.35%、58.90%和60.99%，基本维持在55%至61%之间，远低于招股书引用的同行业平均数。
图片来源：公司招股书
更为值得关注的是公司经营活动现金流的大幅缩水。2023年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额从5.01亿元降至3.81亿元，同比降幅达23.97%。2025年上半年仅为1.94亿元。营收与现金流的反向背离通常反映，企业可能存在应收账款回收困难、销售回款周期延长等问题。
公开行业数据显示，中国美妆市场在过去五年里，市场规模由2019年的5900亿元增长至2024年的8500亿元，持续保持着全球第一大市场的地位，并且2026年将有望接近1万亿元，年均复合增长率达7.6%。
据艾瑞数据统计，96%的中国人日常使用美妆用品（含个护）。例如，珀莱雅 2024 年全年实现营业收入107.78亿元，同比增长 21.04%；实现归属于上市公司股东的净利润15.52亿元，同比增长30%，丸美生物同期营收同比增长33.44%，植物医生的增长表现显著落后于行业头部企业水平。
另外公司招股书披露，2022年至2024年，公司存货周转率从4.96次/年降至4.27次/年。存货周转效率下降可能意味着产品去化速度放缓，库存积压风险上升。截至2024年12月31日，公司存货净额达2.23亿元，占总资产的比例为12.21%。若未来美妆市场需求出现波动或公司产品竞争力进一步下降，存货跌价损失可能对公司利润形成实质性冲击。
资产负债率方面，虽然公司资产负债率从2022年的56.85%降至2024年的44.97%，但仍高于同行业平均水平。同时，应收账款周转率从2022年的528.72次/年大幅升至2024年2063.55次/年，反观同期珀莱雅和丸美生物的应收账款周转率分别为24.99次/年、81.36次/年。公司对此解释为其销售模式以经销模式为主，主要客户为经销商，但这种情况容易把风险转嫁给品牌方。
值得注意的是，截至2024年末，公司货币资金余额有2.39亿元，并且公司计划将IPO募集资金中的5.26亿元用于营销渠道建设，占募资总额的52.7%，反而在研发中心建设上仅投入2.64亿元。这种安排，可能引发市场对其资金使用效率及募资安排的质疑。
图片来源：公司招股书
ALL IN“单品牌”战略
或成业务困局
植物医生对“单品牌战略”的执着，在快速迭代的化妆品行业近乎一场“豪赌”。公司招股书披露，报告期内，“植物医生”品牌贡献收入占比超90%。而同行业其他公司积极构建多品牌矩阵，例如珀莱雅已形成“主品牌+新锐品牌”四轮驱动，贝泰妮构建“薇诺娜+AOXMED”双塔结构等。
在研发方面，截至2025年10月31日，公司累计获授权专利223项，其中发明专利68项，但13项核心专利均集中于“石斛兰”单一成分，并且近三年未见颠覆性迭代。
同时招股书中提到公司高度重视自身研发实力，采取自主研发与合作研发并行的模式，打造了“一个中心，五大基地”的研发架构，但是从2022年至2024年公司研发费用率分别为3.48%、3.53%、3.08%，呈下滑趋势，研发费用从2022年的7377.39万元下降至2024年的6633.45万元。而同期销售费用从7.03亿元升至7.43亿元。
研发人员结构暴露出公司短板，从2022年至2024年，公司研发人员从166人逐年递减至130人，2025年上半年末，公司研发人员精简至117人，占员工总数3.47%，其中博士仅2人。这一情况体现出公司研发人才的不稳定性，并且给外界传递出公司“重营销轻研发”的危险信号。
另外值得关注的是，公司IPO申报前夕出现突击分红操作。2024年，植物医生实施现金分红1亿元；2025年6月，公司再度作出利润分配决议，派发股利8000万元，两次分红合计金额达1.8亿元。并且，实控人解勇通过控股股东北京本多投资管理有限公司（持股70.81%）及直接持股（8.33%）的方式，合计持有公司约79%股份。以解勇约79%持股比例计算，其个人可分得约1.4亿元，比例占公司2024年净利润的一半以上。
在公司拟通过IPO募集资金扩大经营的背景下，将超过半数的当年净利润用于现金分红，不仅会削弱公司的资金储备能力，亦与本次募资用于业务发展的诉求形成明显矛盾。
高管薪酬大幅波动亦值得外界关注，植物医生董事、监事、高级管理人员及核心技术人员薪酬总额从2022年的1217.76万元大幅增加至2024年的235.98万元。其中实控人解勇2024年税前薪酬为1123.6万元，占同期比例近一半，相当于公司当年净利润的4.62%。
在美妆市场如此竞争激励的大背景下，植物医生正面临“两头挤压”的困境：高端美妆市场仍由国际品牌主导，中低端市场则遭遇珀莱雅、薇诺娜等国产龙头企业的激烈竞争。若公司不能在IPO后迅速完成从“渠道驱动”到“产品驱动”、从“单品牌”到“多品牌矩阵”的转型，即便上市也很难让二级市场投资者买单。在化妆品这个“品牌即护城河”的行业，没有持续的产品创新和用户心智占领，任何资本故事也都只是空中楼阁。（《理财周刊-财事汇》出品）
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